【MACRO锐评】日本降息缩债 + 油价 85 美元，你的美股持仓能抗住吗？

一、日本央行维持宽松基调，逐步推进国债购买缩减计划

6 月 17 日，日本央行宣布维持 0.5% 的目标利率不变，连续第三次货币政策会议按兵不动，符合市场预期。该行以 8 比 1 的投票结果决定，将现有债券缩减计划延续至 2026 年 3 月，自 2026 年 4 月起每季度每月减少约 2000 亿日元国债购买量，直至 2027 年 1-3 月将月度购买规模降至约 2 万亿日元。

政策声明指出，日本经济整体呈温和复苏态势，出口和工业生产持平，设备投资因企业利润改善而温和增长，私人消费在就业环境改善下维持韧性，但住宅投资疲软。物价方面，核心 CPI 同比涨幅约 3.5%，主要受薪资上涨传导及食品价格（如大米）影响，但随着进口价格和食品涨价因素减弱，核心通胀预计短期低迷，中长期随经济回升逐步向价格稳定目标靠拢。日本央行强调，将以可预测方式削减国债购买，同时保留灵活性以维护市场稳定，若长期利率快速上升，将通过增加购买或固定利率操作应对。

二、美联储按兵不动预期升温，政策滞后担忧隐现

市场普遍预计美联储在周四凌晨的会议中将维持利率不变，CME 利率期货隐含的概率已飙升至 99.3%。然而，核心 PCE 物价指数同比仍在 3.2% 的高位徘徊，距离美联储 2% 的通胀目标尚有明显差距。亚特兰大联储主席博斯蒂克近期公开表示，需看到至少连续三个季度核心通胀低于 2.5%，才会考虑调整货币政策。值得注意的是，当前地缘政治风险持续发酵：美国对中国半导体产业链的新一轮关税清单即将落地，同时伊以冲突致使布伦特原油期货价格创下近 18 个月新高。使美联储陷入 "抗通胀" 与 "防衰退" 的两难境地。美国总统特朗普更在社交媒体上连发三条推文，指责鲍威尔 "死守高利率是经济自杀行为"，这种政治干预进一步加剧了政策不确定性。

劳动力市场的疲软迹象正在形成恶性循环：上周首次申请失业救济人数攀升至 23.8 万人，创 2023 年 11 月以来新高；ADP 就业报告显示私营部门仅新增就业 14.5 万人，远低于市场预期的 20 万人。薪资增速方面，平均时薪同比涨幅已从年初的 4.2% 滑落至 3.7%，实际工资购买力持续下降。根据纽约联储最新预测模型，2026 年底失业率突破 4.6% 的概率已达 68%，较美联储 3 月预测的 4.3% 显著上调。房地产市场同样承压，房价指数连续 7 个月下跌，美国家庭净资产缩水规模已达 1.2 万亿美元。消费者行为随之改变，储蓄率从去年同期的 4.1% 跃升至 5.8%，信用卡消费额环比下降 1.3%，这种预防性储蓄行为正在削弱消费引擎对经济的拉动作用。

从货币政策博弈视角来看，若剔除贸易摩擦与地缘冲突带来的临时性通胀扰动，核心服务通胀已连续五个月低于 2.2%，符合降息条件。市场普遍预计美联储将在 8 月杰克逊霍尔全球央行年会上释放政策转向信号，但蒙特利尔银行经济学家警告，若等待时间过长，制造业 PMI 已连续 14 个月处于荣枯线下方的现实，可能加速经济衰退进程。与之形成鲜明对比的是，道富环球顾问发布的压力测试显示，当前美国经济的脆弱性指数已达到 2008 年金融危机以来第二高位，建议美联储在 6 月议息会议就启动 25 个基点的降息周期，以避免经济 "硬着陆" 风险。

三、伊以冲突发酵，美股面临三重风险考验

加拿大皇家银行（RBC）指出，伊以冲突可能通过三大路径拖累美股：

估值风险：地缘政治不确定性上升时，标普 500 指数市盈率倾向收缩。当前股价接近历史新高，4 月关税危机期间估值未跌至 “便宜” 区间，对利空消息敏感度高。

市场情绪受挫：中东局势升级可能逆转近期改善的投资者情绪。企业和消费者已显谨慎 —— 第二季度 CEO 信心降至三年最低，消费者对关税、极端天气等担忧犹存，财报电话会议提及地缘政治的频次增加。

油价飙升推高通胀：若冲突导致中东供应中断，油价或进一步上涨，RBC 预计核心 PCE 通胀可能升至 4%，压制美联储 2025 年降息空间（可能仅两次），进而冲击依赖降息预期的股市估值。

该行压力测试显示，标普 500 指数年底公允价值或跌至 4800-5200 点，较当前水平可能下跌 20%，而其此前上调的年终目标价 5730 点亦存在 4% 下行空间。尽管华尔街多数机构仍看好 2025 年股市正增长，但摩根大通、花旗等已下调预期至 6000-6300 点区间。

结语

当前全球金融市场正深陷货币政策分化与地缘风险交织的复杂困局：日本央行在国内消费温和复苏、核心通胀连续 19 个月高于 2% 的背景下，逐步缩减 YCC 收益率曲线控制政策，10 年期国债收益率突破 0.8% 关键阈值，引发全球债市连锁反应；美联储面对核心 PCE 物价指数同比上涨 3.7%、非农就业数据超预期的矛盾信号，陷入 "抗通胀紧迫性" 与 "经济软着陆诉求" 的两难抉择，市场对 6 月暂停加息概率的预期已升至 89%；与此同时，伊以冲突持续升级，伊朗革命卫队介入加沙地带、红海航运中断导致布伦特原油期货价格突破 85 美元 / 桶，这对市盈率高达 25 倍的标普 500 指数形成估值压制。货币政策转向与地缘冲突的共振效应，正迫使投资者重新校准风险模型，在利率波动与避险情绪的双重冲击下寻求资产配置新平衡。