【BCR财经速递】对冲成本下降，美元空头力量加剧

美国市场的国际投资者正以前所未有的规模加大对美元波动风险的对冲力度，反映出市场对特朗普政府政策可能冲击美元主导地位的深切担忧。根据德意志银行最新分析，自去年11月特朗普胜选以来，经历汇率对冲的美国债券及股票头寸规模急剧上升，四年来首次反超未对冲持仓。

“外国资本或许仍在流入美国资产，但投资者显然不愿同时承担相应的美元风险，”德意志银行策略师George Saravelos指出，“他们正在以空前速度解除美元风险暴露。”这一行为也解释了自四月特朗普宣布“解放日”关税引发市场震荡以来所出现的一个矛盾现象：尽管华尔街股市强势回升，美元却未能同步反弹。

德银数据显示，过去三个月流入海外注册的美股ETF资金中，约80%进行了货币对冲，规模约达56亿美元，而年初该比例仅为20%左右。这类对冲操作使投资者仅单纯持有资产价格波动风险，而不受美元与其本币间汇率变动的影响——尽管他们需为这一操作支付相应成本。分析认为，此类对冲行为加剧了美元跌势，今年美元对一篮子货币（包括欧元、英镑）累计跌幅已超10%。周二欧元兑美元汇率升破1.18，创四年新高。

资产管理机构表示，在人工智能投资热潮推动下，客户仍迫切希望持有美股头寸，却对美元走势持谨慎态度。瑞士百达资产管理高级多资产策略师Arun Sai表示，该公司已增加其美股持仓的美元对冲比例，并预判美元正步入“长期熊市”。他进一步指出：“美元将成为机构信誉受损的首要承压对象。”

美国银行九月份全球基金经理调查显示，38%的受访者希望增加对冲美元贬值的头寸，而对冲美元升值的比例仅占2%。“当前不是‘卖出美国’，而是‘对冲美元’的时刻，”摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan表示。她警告，若美国经济数据持续疲软并推动美元跌破当前交易区间，可能引发新一波货币对冲浪潮，“对冲资金流将放大美元的下跌动能”。

尽管债券投资者历来更倾向于对冲货币风险以维持低波动，股票投资者以往却较不积极。一些人曾提出“股价—货币升值”良性循环的观点，即外资流入美股本身便会推升美元。然而今年，这一关系已被打破——市场对美国经济及特朗普政策的忧虑拖累美元持续走低。以美元计，标普500指数年内上涨12%，但若以欧元计算，则下跌2%。

SYZ Group首席投资官Charles-Henry Monchau表示，他在三月份已将全部美股头寸转为美元对冲。“这是基于地缘政治的判断，”他援引特朗普多次表态反对强势美元，“今年形势不同，你必须进行对冲。”

这一趋势也体现在机构行为上。包括澳大利亚、丹麦等国养老基金正在扩大美元风险对冲。法国巴黎银行分析称，六月底丹麦养老基金未对冲美元风险敞口已缩减约160亿美元，降至760亿美元；荷兰养老基金也在年初增加了对冲比例。国际清算银行六月报告指出，四至五月间非美国机构的货币对冲操作对美元疲软做出了“显著贡献”，并暗示亚洲投资者在其中扮演重要角色。

典型的美元走弱对冲策略通常借助远期外汇合约等衍生品锁定未来汇率。这类合约定价与短期利差相关，而美国利率的走低使得对冲成本显著下降。

“以往许多人不愿承担高昂的对冲成本，”法国兴业银行首席外汇策略师Kit Juckes表示，“但目前我们已接近一个临界点，越来越多人开始反问：‘我为什么还不这样做？’”高盛首席外汇策略师Kamakshya Trivedi也指出，成本下降可能鼓励更多亚洲投资者加入对冲行列，进而进一步加剧美元的下行压力。